08年醫藥業:不確定性中尋找確定性

醫改重塑金字塔形醫療結構

大多數國家的醫改會有一個共同效果，就是出現了替患者監督醫院和醫生用藥的機構，這些機構具有專業水準，對藥品的評價主要依據“性價比”。在這種情況下，即便是營利性醫院，藥品選擇餘地也大爲縮小。

而且未來“金字塔形”醫療結構的底部用藥將主要限制在基本藥品目錄裏，這樣會造成大量的局部市場用藥被淘汰，市場集中度的提高將更加迅速。

具體到2008年，我們認爲醫改增大了行業發展的不確定性。

首先，“金字塔形”醫療結構的底部會擴張，但大部分患者是從頂部分流而來，且這些個體的用藥金額會降低。第二，醫改的核心問題顯然是醫療衛生體制。我們認爲在改革初期，醫藥行業的利益可能不是各界關注的重點。第三，醫改有利於普藥的銷售，但普藥生產的低門檻將使企業在進入報銷目錄時競爭激烈。第四，目前“金字塔形”醫療結構的底部要求更寬，頂部也要求高更。但那些生產高端藥品的企業如何同跨國藥企競爭?我們認爲是需要認真考慮的。

溫和通脹支撐藥價保持堅挺

目前通貨膨脹對醫藥行業的影響最明顯的是對原料藥價格的影響。我們認爲原料藥價格回到低位的可能性不大，因爲供求關係變化並不是這輪原料藥漲價的主因，通貨膨脹纔是更本質的因素，而價格上漲傳導至原料藥只是通脹影響醫藥行業的開始。

在中藥方面，近年來，中藥材的上漲使大多數中藥企業面臨成本增長的壓力。中藥材價格上漲的直接原因主要有：農副產品漲價後，藥農追逐利益，種藥的積極性下降;野生藥材消耗嚴重等。受中藥材價格上漲影響，今年中成藥、中藥飲片的成本價格仍將呈上升趨勢。

受原料藥價格上漲的影響，部分製劑產品的價格也出現上漲，其中血液製品、阿莫西林等藥品的漲價影響較大。統計表明，2007年4月以來，中西藥品及醫療保健用品價格指數就開始上漲，並且漲幅越來越大，和商品零售價格指數基本同步。

關注行業內的併購重組

醫藥行業上市公司的規模普遍不大，行業集中度遠沒有達到應有的水平。因此，利用資本市場平臺進行併購重組是醫藥行業發展的必經之路，但並不是每個項目都會成功。

在我們跟蹤的重點公司中，天壇生物對疫苗行業、上海醫藥對醫藥流通行業、恆瑞醫藥對抗腫瘤藥行業具有全局性的整合機會，我們比較看好，但應關注收購價格;馬應龍對藥品零售和肛腸醫院的投資額將逐步加大、片仔癀對醫藥商業和普藥銷售的興趣也較大、東阿阿膠放棄了對阿膠行業的整合轉而進軍驢肉加工領域，我們認爲這幾家公司均是在嘗試相對陌生的業務，其結果存在一定的不確定性。

在不確定性中尋找確定性

我們認爲醫改和通脹等外生性因素對行業的影響是複雜的，並不能簡單地概括爲“利好”和“利空”。就醫改而言,不是拿出一個方案就萬事大吉。因爲醫改將是一個分步實施的過程，其中很多具體做法會在實踐中進行修正。即便方案是確定的，其對行業遠期和近期的影響、對不同公司的影響也是不同的。

就通脹而言，其對醫藥行業的影響也是雙向的。一方面增加了藥品的生產成本，壓縮了醫藥企業的利潤。另一方面，部分藥品可以通過漲價把成本壓力轉移出去，有的甚至可因此獲得更多利潤。

至於行業的治理整頓和加強監管，也是有利於行業的長期發展，但會對醫藥行業現行的經營方式產生衝擊，受影響的並非只限於劣質企業，所有的企業都會付出轉換成本。

綜上，儘管醫藥行業的增長已開始恢復，2008年醫藥行業的發展卻註定要受到醫改和通脹等外生性因素的較大影響，因而上市公司的經營和業績存在一定的不確定性。對於2008年醫藥行業的投資，我們認爲總的策略是要在不確定性中尋找確定性，一是根據受益於外生性因素的程度和時間把握階段性和局部性的投資機會;二是伺機買入價格調整到位的優質公司及研發類公司，這些公司的經營不確定性較小，只需考慮估值是否便宜;三是認真評估併購重組帶來的影響。